五次上市五次黄，老乡鸡这碗鸡汤，资本市场就是不喝

上市梦碎估值腰斩

老乡鸡再次无缘资本市场，五年间五次冲击IPO均告失败。从A股折戟到港股止步，这家曾估值181亿的快餐巨头，如今市值缩水至90亿元左右。市场热情退去，曾经的“中式快餐第一”光环不再。

创始人束从轩虽活跃于镜头前，但资本并不买账。高增速背后的盈利难题浮现，毛利率长期低迷。投资者从追捧规模转向审视质量，老乡鸡的扩张故事难以为继，资本寒冬下，梦想照进现实变得艰难重重。

数据显示，老乡鸡毛利率长期徘徊在20%至24%区间。即便2025年前八个月提升至24.6%，仍远低于同行。相比之下，乡村基毛利率超50%，小菜园等更是高达60%以上。这种差距揭示了其商业模式的本质。

在港股投资者眼中，低毛利意味着这是一门“辛苦钱”生意。成本高昂且利润微薄，抗风险能力较弱。资本市场更看重盈利质量而非单纯营收规模，老乡鸡的低效运营模式难以获得高估值认可，这也成为其上市受阻的关键财务因素。

截至2026年初，束氏家族通过多层架构控制公司92.02%投票权。这种高度集中的股权结构引发监管担忧。A股审核期间，家族式管理就被质疑缺乏制衡，存在“一言堂”风险。外部投资者难以介入决策，公司治理透明度不足。

创始人束从轩虽退居二线，但仍通过个人IP为品牌引流。二代束小龙接班后，决策权威尚未完全确立。这种“影子治理”模式导致权力边界模糊，增加了经营不确定性。资本市场对此类治理缺陷极为敏感，视其为潜在的重大风险点。

招股书披露，报告期内13家餐厅因使用过期食材等问题受罚。黑猫投诉平台相关投诉超1300条，食安与服务问题突出。这反映出总部对加盟商管控乏力。加盟店毛利率下滑，迫使部分经营者在食材卫生上打擦边球，加剧了品牌危机。

社保公积金缺口逐年扩大也是证监会关注的重点。合规成本的隐性负担并未有效化解。这些问题不仅损害品牌形象，更直接影响上市审核进度。资本市场对合规性要求严苛，老乡鸡在规范化管理上的滞后，成为其通往资本市场道路上的硬伤。

老乡鸡市场份额仅0.9%，虽居行业第一，但品牌壁垒薄弱。中式快餐赛道极度分散，难以形成垄断优势。相比于火锅、茶饮等成功上市的品类，快餐标准化难度更大。省外扩张面临口味差异和品牌认知挑战，增长天花板明显。

平价策略限制了资金用于系统化建设的能力。低毛利导致再投入不足，制约了长期发展空间。投资者更关注品牌影响力和利润水平，而非单纯的门店数量。老乡鸡未能建立起深厚的护城河，在激烈的市场竞争中，难以提供令人信服的增长确定性。

从181亿到90亿，老乡鸡的起伏是消费估值重构的缩影。资本市场逻辑已从规模叙事转向盈利质量。依靠加盟扩张和家族集权堆砌的增长神话正在褪色。行业整体面临上市难题，老乡鸡并非孤例，而是中式快餐资本化困境的代表。

若想突破困局，需从根本上优化治理结构，提升运营效率。加强食安管控，改善合规记录至关重要。对于关注餐饮行业的网友，你认为老乡鸡能否打破上市魔咒？欢迎留言讨论，点赞分享让更多人看到。如需了解更多信息，可访问 www.ahbolin.com。