恒科跌成狗，Momenta却急着上市？这波操作，扎心了

最近这一阵子, 恒科凄惨到令人不忍直视地下跌, 然而Momenta却在这个时候跑步推进IPO通过审核, 不清楚这究竟是出于某种特定意图而这么做, 还是正好赶上了不合适的时节呢。

3月24日之时, Momenta悄无声息地递交了港股相关申请材料, 6月18日之际, 其获得了中国证监会的备案许可, 6月23日当中, 它顺利通过了上市聆讯……

有着“物理AI第一股”这样一个名声, Momenta的IPO进程真的是蛮快的。要晓得, 当初“宁王”从获得备案开始, 一直到通过聆讯, 竟然花费了84天。

但今年开始, 港股领域中的智能驾驶这一板块, 历经了持续不断的回调情况, 而且其下跌幅度显著超出了港股市场的整体水准。

地平线机器人，股价相比最高点已下跌过半。

小马智行, 其股价, 从最高的一百三十八港元, 下跌至五十五港元左右, 创下了自从上市以来的最低收盘价, 市值累计蒸发了大约百分之六十五。

文远知行, 相较于那25.98港元的最高价而言, 当下的股价累计出现了下跌, 下跌幅度大约是36.8%, 市值蒸发了约百亿港元。

2026年, 国内外资本市场持续为AI陷入狂热状态, 在此情形下, 那些售卖铲子的一方赚得盆满钵满, 然而, 智能驾驶这一能够真实落地的AI应用, 却遭到了资本的冷落。

这又一次进行了验证, 在故事落地之后, 它就不再具备那种吸引人的特质了。二级市场针对智驾公司的估值预期正处于下降的趋势当中。在这个时候进行IPO, 看起来并非是一个合适的时机。

Momenta在此次的计划当中, 要进行募资, 这里的募资数量至少是10亿美元, 与之相对应的是, 其估值预期超过了千亿人民币, 这种情况就好像是在顶着逆着水流的方向行船一样。

甚至有观点认为，有破发的风险。

Momenta为何非要在如此的时候, 匆忙促成上市呢? 物理AI, 难道依旧是助推智能驾驶腾飞的一张船票吗。

窗口收窄，不得不冲

事实上, 早在2024年6月的时候, Momenta就已经通过了证监会的境外上市备案程序。然而, 不知道是因为什么缘故, 它并没有能够在12个月的时间内成功地登上纳斯达克或者纽交所。

这一年时间被耽搁了, 而这一年恰恰是国内智驾市场“狂飙”的一年, 在这一年里城市NOA渗透率大幅度提升了, 并且资本热情高涨。

在2024年至2025年这个时间段内, 国内的智能驾驶产业链迎来了一波上市的高峰, 经过综合多家机构统计之后得出, 有将近20家相关企业完成了IPO。

行业资本化的黄金窗口，Momenta就这样错过了。

Momenta在赴美上市备案失效之后, 转而向港股进军。其之所以要加紧行动, 当然是由于实在不能再耽搁下去了。越是把行动往后延迟, 就越是欠缺能够展开想象的空间。

就算当下兄弟公司在港股市场的股价已然惨跌, Momenta却依旧鼓足勇气保持跑步向前的态势，所以, Momenta有必要去更换一条叙事线索。

倘若存在一家汽车Tier1供应商进行IPO, 去参照港股的同类公司, 那么其估值中枢大概处于10到15倍市销率的范围。

但是, 一旦套上那种被称作“物理AI基座”的叙事, 便能够较为贴近科技公司所遵循的估值逻辑, 进而直接致使溢价拉开至一个不同的档位。

所以，Momenta亟需「物理AI第一股」这个名头。

也需要钱，30亿元的年度净亏损摆在眼前，必须持续融资。

更为关键之处在于, 行业已然步入淘汰赛阶段。Momenta的CEO曹旭东曾有着多次相关表述, 在国内城市辅助驾驶这个领域当中, 最终或许仅仅会剩下两至三家企业。

在国内第三方、城市NOA供应商的市场里头, Momenta的市占率, 在2025年3月至2026年2月期间, 高达65%, 然而当下公司大约六成的收入, 是源自五大核心客户, 集中度是比较高的。

这五大客户既是Momenta的股东, 合作关系看似稳固至极, 然而, 他们都在进行双线布局, 其一, 通过外采方案迅速实现快速落地以进行补位, 其二, 全力以赴地搭建自研体系, 无一例外。

比如说, 比亚迪推出了自己研发的智驾芯片璇玑A3, 很明显其目的在于掌控智驾软硬件方面的自主权。上汽这边不但跟华为存在合作关系, 还与卓驭有合作, 并且旗下的零束科技也正在构建自己的研发体系。

也就是说, 当下的合作伙伴, 在明日便极有可能摇身一变成为直接的对手, 替代的风险始终如高悬于头顶之上。唯有手头持有充足的资金, 才能够稳固技术方面的壁垒, 去抵御因有可能会出现的订单逐步流失而引发的危机。

千亿估值，虚不虚？

普天之下不存在无代价给出的估值, 倘若享受到了“物理AI”那种超出正常水平的高溢价数额, 那么就必须去承受与该溢价相对应的关于增长的预期要求。在二级交易市场当中, 其之所以愿意为“物理AI第一股”偿付相应资金数额, 所购买的实际上也是那种技术具备可以重复利用特性、场景不存在边界限制的充满想象的广阔空间。

然而, 在成功实现上市之后, Momenta的收入状况依旧是高度依赖于车企的智驾授权的, 其所具有的增长逻辑, 以及盈利模式, 与传统的软件供应商相比, 并没有本质上的区别, 如此一来, AI叙事便会迅速地破功, 而其估值也将会朝着汽车Tier1进行回调。

依照“一个飞轮、两条腿”这样的商业构想, 量产车业务聚焦于当下, 是为了提供短期现金流, 还要收集数据用以反哺算法迭代, L4级无人驾驶业务则着眼于未来, 持续不断地验证技术上限。

就目前情形而言, 量产车业务的发展态势极为迅猛。许可服务所获取的收入, 具体指的是依据单车的销售量而收取的那种“授权费”, 在2023年时其金额为0.23亿元, 到了2025年, 该金额增长至9.68亿元, 历经三年时间实现了42倍的增长幅度。

然而, 中国新车的销售量已然开始呈现下滑态势, 对于智能驾驶软件而言, 其整体规模相当有限, 有限到能够通过计算得出具体情况。

L4业务的进展, 相对而言较为迟延缓慢的状态, 依旧是处于早期试点投入的阶段之中。招股书中, 是并没有单独去列示与此相关的收入情况的, 这完全足以表明, 其对于整体营收所起到的贡献, 是微乎其微的程度。当下, 在行业范围之内的L4业务, 也是不存在真正能够获取盈利赚钱的情况的。

有一个人叫曹旭东的做出了一种判断, L4级别的自动驾驶想要达到规模化的状态, 其累计投入最少起码要有百亿美元。

虽然眼下汽车智驾都在叫嚷着「物理AI」, 然而除开智能驾驶这个总量受限的应用场景之外, 其他打着物理AI旗号的应用场景有着较多想象以及故事的成分, 并且资本市场采取用脚投票的态度, 认为它不够有吸引力。

不谈想象，业务基本面能不能接住高估值，也是一个很大的问号。

2025年, 公司毛利率冲到71.6%, 其增长主要源自许可服务收入占比提升至40.1%。

许可服务所获取的收入, 完全是依靠定点车型的销售量呈现状况, 市场出现的周期性质波动, 会直接对公司的营业收入造成影响。下游一旦有了反应, 处于上游位置的公司很可能就会受到波及。

由伯恩斯坦发布的中国智能驾驶芯片追踪报告表明, 在2026年一季度的时候, 我国NOA渗透率为32%, 相较于2025年四季度的36%, 稍微有了些下降, 而这主要是因为新能源车销量出现了走弱的情况。

除此以外, Momenta主要侧重于纯软件方案, 其具备的议价能力相对比较薄弱, 当下所呈现的高毛利率更多的是处于行业导入阶段时出现的阶段性状况, 伴随竞争不断加剧以及成本逐渐下降, 想要长久维持在当前的水平难度很高。

现如今, 公司依旧有着将近六成的收入源自项目制的技术开发服务, 这种收入并不存有持续性, 而且毛利率处于偏低状况, 真正能够持续的规模化收入体量距离安全线还远远未达到。

曹旭东曾讲过, 软件算法要达成规模经济, 就一定要达到400万辆的销量临界值, 要是低于这个数值, 算法业务肯定会处于亏损状态。

Momenta距离盈利, 有着巨大的装车量缺口, 在车企自研出现分流, 行业价格战不断加剧, 大盘增速逐渐放缓的多重压力之下, 抢跑上市确实拿到了估值先手, 然而对应的高预期不会一直等待下去。

结语

当下, 市场对于Momenta的基本面普遍予以认可, 在第三方NOA市占率方面呈现出断层式领先态势, 它拥有豪华的股东名单作为背书, 在当下智驾赛道里属于确定性比较高的标的, 因抢跑上市从而拿到了充足的弹药, 完全是存在机会支撑到行业终局的。

这是一个智能驾驶软件的赛道, 然而真正的护城河还没有形成, 实力强劲的车企从来不会放弃自己去研发, 在竞争对手当中有华为, 还有地平线, 另外还有卓驭等, 这些都是实力很雄厚的存在。

智驾软件的整体规模有限, 其交付成本相较于传统数据软件高出许多, 市场对于智能驾驶公司不再看重市梦率, 而是有着明确清晰的业绩兑现要求。

要是出现破发这种情况, 往后再想要以低成本融到资金, 可恐怕就不太容易了。实际情况表明, 只要是和汽车有接触、打交道, 那就不存在容易赚到钱的情况。

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